专题：2025分析师大会：资本市场“奥斯卡”启幕富余通
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新浪财经整理肖勇最新观点如下：富余通
长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：降息预期提升贵金属与铜铝并举，重视白银新高的信号意义-251130
贵金属：美元趋弱，风险资产整体修复，白银领衔，宽松通胀共振，降息交易步入新阶段。上周伴随12月降息概率快速回升至80%，贵金属领衔非美资产快速修复，其中白银受期货逼仓影响领衔上涨并再度突破历史新高。关于黄金，围绕降息交易延续震荡上行判断：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改；2）股票估值具性价比，当前A股大部分黄金股估值当期近20倍，远期15倍。一旦金价突破前高则板块弹性将大幅修复，维持增配策略。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观窗口较为典型，一旦急涨常为降息中后期，通胀预期抬升段银金比快速修复，未来两季度我们预计流动性与通胀共振格局延续，白银相较金铜或更具弹性；2）微观结构看，低库存下逼空或延续至空头仓位大幅降为止，且结合估值看目前银金比依旧处于过去两轮周期中位数，并未显著高估；3）A股白银标的较为稀缺，贝塔行情下重视其弹性。但无论黄金白银，选股思路或应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，禀赋重估。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。
工业金属：降息预期增强，提升铜铝短期胜率。数据解读：降息预期提升助力铜铝涨价。本周工业金属价格走强，主要源于联储降息预期提升，美债与美元因此呈双降局面，尤其利好利率敏感性商品，其中，LME3月铜涨3.7%、铝涨2%，SHFE铜涨2.1%、铝涨1.3%：在通胀数据缓和、就业数据承压背景下，联储官员本周鸽派表态推升了12月降息预期。基本面维度，本周铜铝库存分化，其中，铜周环比+0.06%、年同比+47.23%，铝周环比-2.84%、年同比11.34%。主要源于电解铝涨价、动力煤跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+143元至4670元、吨氧化铝税前利润周环比+13元至-303元。本周电解铝产能利用率98.21%，环比持平；氧化铝产能利用率84.37%，环比+0.52%。观点更新：降息预期增强，提升铜铝短期胜率。商品端，12月联储降息预期增强提升铜铝短期胜率，而中长期经济底部+供需结构优化，铜铝商品底部弹性可期：1）宏观层面，反复波折的12月联储降息预期，重回降息节奏，再次坚定了市场对美日引领下的全球后续宽松信心，同时，国内反内卷政策下铜铝供给政策格局也存利好；2）微观层面，铜铝供给9月底以来频繁下调值得关注，其中，对铜矿而言，年底年初之际海外铜企供给往往易下调，对铝而言，电力紧张始终压制全球存量与增量供给。权益端，铜铝胜率与赔率兼具：周期视角，基于铜成长属性、铝红利属性，铜铝板块估值并不高，叠加年底年初之际，险资增配概率较大，板块短期胜率与中期赔率兼具。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，随着资产负债表修复、资本开支减少，板块具备分红提升潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格等；【关注冶炼补涨】个别冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/宏桥/宏创控股，天山铝业/云铝/神火，成长华通线缆等。
能源金属&小金属：2026年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，供给拐点+需求新周期。宁德矿证变更获正式受理，复产进程持续推进，待复产冲击结束，锂或将迎来主升。锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势愈益明确。需求端：国内动力需求稳步增长叠加储能需求持续亮眼，2026年终端增速大幅上修，并且固态电池的产业化进程加速进一步强化中长期行业景气预期。供给端：海外资源开发不确定性加剧叠加低锂价弱盈利背景下，行业资本开支已于2024-2025年见顶，不可否认2026年仍有惯性产能释放，但长周期视角下2026-2028年供给增速下滑已成确定性趋势。2026年权益有望领先于商品，甚至在商品磨底的阶段率先走出底部。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，两部委宣布暂停实施有关稀土相关物项的出口管制，稀土需求修复有望开启新一轮的上涨行情。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价持续上行，长期看好中枢抬升。当前权益相较于商品滞涨，可重点关注。本轮钨行情上涨相比去年更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛。2025-2027年全球钴市场将面临短缺，历史上价格高度取决于短期持续的时间长短，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，库存持续累化，新增供给投放预期压制短期价格，成本支撑下行空间不大，密切关注印尼后续政策落地。印尼宣布暂停审批镍锍、MHP、NPI及铁镍等新冶炼厂的许可证，此前发布RKAB新规。密切关注本轮RKAB调整审批落地后对镍矿供应影响，如出现类似2023年Q4及2024年配额偏紧的情况，将利好镍价底部抬升。镍底部坚实静待宏观修复开启价格上行，权益弹性优于商品。建议关注：稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能/雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/藏格矿业/盐湖股份，钴镍-华友钴业/伟明环保。
风险提示
1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
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责任编辑：张恒星 富余通
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