生猪市场，正在迎来2018年非洲猪瘟后的最大考验。
今年以来，生猪价格一路下跌，累计跌幅已超过15%。3月，猪价更是加速下跌，创下7年来的新低。
中国养猪网监测数据显示，截止3月20日，全国外三元生猪出栏均价已然跌至10.24元/公斤，即将跌破10元/公斤的心理支撑价位。
这个价格，距离2018年的历史大底——9.92元/公斤，只差3毛钱。
而10元/公斤，已经是猪企的生死线。
01
这一轮的猪价，从2024年达到阶段高点后，便开始倒V型向下。
到2025年底，全国生猪均价已经降至12.13元/公斤，同比下跌23%，猪肉养殖行业已经长期处于微利甚至亏损状态。
但今年以来，情况更为严峻，如今的生猪市场，已经可以用血流成河来形容。
如果说白酒的惨在于辉煌不再，但利润仍旧丰厚，猪行业的惨就在于，行业上下一视同仁地没钱可赚。
目前，行业内中小型养殖企业的成本普遍在13元/公斤左右，哪怕是主打“自繁自养”的头部猪企，养殖成本也在12元/公斤左右。
也即是说，以如今的价格，无论是行业巨头，还是小型养殖户，都已经处于绝对的亏损状态。
以10元/公斤的价格每出售一头猪，单头亏损就超过300元。
而近一段时间，农产品价格大幅上涨，其中，猪饲料的主原料——玉米近半年价格上涨近10%，豆粕年内价格也涨超10%。
如今，猪粮比已经持续低于5:1，近5年内，猪粮比处于5:1区间的概率仅为18%。
继开年的集体涨价之后，3月初，新希望、海大双胞胎等数多家饲料企业也再次密集发布涨价通知。
其中，教槽料、浓缩料领衔涨100元/吨，保育料跟涨75元/吨，其余猪料普涨50元/吨，这进一步增加了猪的养殖成本。
而成本越涨，猪价越低，养殖户越亏本，猪肉出栏反而越多。
这是因为，随着养殖成本提高，养殖户会尽量缩短猪的养殖周期，导致猪加快出栏。
叠加猪价不断下行导致的恐慌心理，以至于市面上猪肉反而更加供过于求，价格不断下行。
数据显示，今年前两个月，全国上市猪企的生猪出栏量达到3044万头，同比上涨近10%，正是由于这种恐慌性出栏，但这样的供给过剩，又进一步挤压了猪价。
猪价的加速下行背后，是供给和需求的双重挤压。
春节之后，是传统的猪肉消费淡季，终端走货速度明显放缓。
而如今，生猪供给的堰塞湖，迟迟未能疏通。
尽管行业已经陷入深度亏损，但产能去化迟迟未能达到目标效果。
截止2025年年底，全国能繁母猪存栏量仍高达3961万头，超过农业农村部设定的3900万头正常保有量上限。
不仅如此，由于如今养殖技术提升，生产效率（PSY、MSY）已显著提升，也即是说，哪怕母猪存栏量维持在3900万头，市场上的生猪供给，仍可能不断增加。
层层传导之下，生猪的供给持续过剩，且越来越严重。
供需的持续失衡和行业的持续亏损之下，市场悲观情绪正在逐渐传导，近期，仔猪价格也出现下跌，显示出养殖户的补栏意愿也正在下降。
期货市场表现同样不容乐观，生猪期货主力合约价格也一度刷新历史最低纪录，同样表明了资本市场对于生猪远期价格的极度悲观。
在生猪养殖行业的哀鸿遍野中，政策已经开始发力。
2月10日，农业农村部召开的全国畜牧兽医工作部署视频会议上，将“强化生猪产能综合调控”列为今年首要任务之一。
3月初，农业农村部更是联合国家发改委，紧急召集了7家大型生猪养殖企业召开专题会议。
会上表示，将进一步强化生猪产能调控，能繁母猪存栏量调控目标或将下调至3650万头左右，较当前水平再次下降约7.9%。
且今后，将建立年度生产备案制，包括出栏量及与产能相关的系列数据都将纳入备案范围。
过往的存栏量目标往往是软性约束，执行情况往往不及预期。
而年度生产备案制，意味着生产中的一切数据都得接受监管，对于存栏量等数据有了硬性约束。
这也意味着，今后大型猪企不能再随心所欲地扩大产量和扩张了。
而据市场消息，3月19日，相关部门更是召开会议，要求各家猪企汇报全年生产目标，并要求各企业做好调减承诺目标，在完成调减能繁母猪的基础上调减年度出栏量。
在行业的深度亏损和宏观的产能调控下，生猪市场到底怎么走？
02
一直以来，猪产业都是周期轮回——
有低谷，也就有高峰。
尽管目前猪价持续在低位磨底，猪肉股的走势却与之不尽相同。
同花顺iFind数据显示，3月以来，申万生猪养殖业指数上涨超4%。
其中，京基智农、神农集团涨超10%，温氏股份股价上涨超7%，牧原股份股价上涨超4%。
历史上，相较于猪价，猪肉股往往提前10个月见底启动。
而如今，猪肉股股价已然先于猪价启动，现在的异动，是否是资金对后续拐点进行提前布局？
生猪市场，又是否已经到了周期底？
从时间维度审视，自2019年至2021年那轮超级周期落幕之后，生猪行业进入了碎片化波动阶段。
近年来虽然涌现出多个小周期，但其上涨窗口期极为短暂，通常不超过半年。
如今这一轮周期，行业盈利期自2024年4月启动，一直延续至2025年9月，时长达到一年半。
历史上，猪周期的盈利期往往与亏损期时长趋同。
根据这样的对称性规律，接下来的亏损及产能去化周期或也需要一年半左右的时间，从而构成一个完整的三年长周期。
这将是2019年以来行业所面临的最为漫长且煎熬的一轮周期磨底。
而更大的周期往往意味着更剧烈的波动与更彻底的市场出清。
在猪企公布的1-2月销售简报中，19家上市猪企1-2月累计出栏生猪3043万头，同比增长9.9%。
但由于猪价下跌，猪企显示出明显的“量增价减”，销售收入出现普遍下滑，牧原、温氏2月销售收入同比分别下跌23.98%和15.58%。
也即是说，上市猪企的一季报，大概率集体亏损。
而行业深度亏损连续一个季度，且亏损的深度持续消耗现金流，往往就是新一轮上行周期的前兆。
不过，本轮周期的特殊性在于，2024-2025年的盈利周期让头部企业积累了一定现金流得以缓冲。
因此，即便2025年四季度出现阶段性亏损，也未倒逼企业主动缩减产能，甚至2025年上市猪企的商品猪出栏仍较2024年增加20%。
目前，生猪市场产能去化的逻辑已经相当明确，但真正剧烈的出清，还是要等到巨头的储备彻底耗尽。
只有当亏损持续到足以消耗掉这部分储备，当养猪龙头都开始被迫出售资产或暂停产能扩张时，现金流压力，才能最终转化为产能去化的真实动力。
对于接下来一段时间的猪企而言，暂停扩张甚至收缩产能，将成为主要方向，行业洗牌也即将开始，养殖成本较高的企业，或首当其冲。
估值方面，目前的生猪养殖行业指数PB已经从底部抬升，但仍处于历史中位数水平，仍有继续抬升空间。
猪肉股的提前异动，或许是周期底部的前兆，但由于行业龙头的现金储备，也会导致这一次的周期磨底显得相对漫长。
接下来一段时间，具备成本优势、现金流充裕的头部企业，或许同样难逃季度亏损，但在行业产能实质性去化之后，有望迎来估值和利润的双双提升。
03
结语
如今的猪业，正处于黎明前的黑暗，但黑暗还有多久，没人能知道。
因此，短期来看，3到4月，生猪行业仍将处于快速去库阶段，猪价存在进一步下探的空间。
清明、五一假期消费备货或带动猪价小幅反弹，但供过于求的格局仍旧难以彻底改变。
这也意味着，整个猪肉板块还将面临两到三个季度的持续亏损，本轮仔猪及商品猪的双亏损时间有望超越2023年。
而2023年这一轮亏损周期，曾推动累计产能去化约10%。
但随着行业加速产能去化，叠加消费回暖，猪价有望震荡回升。
若能繁母猪存栏降至3650万头红线，供应收缩，猪价有望迎来实质性上涨。
到那时，周期的拐点或才显现。
在此之前，耐心比黄金更重要。
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